关于美国CDS问题的网络考察

作者：辛桦 2008-06-22

 
宋鸿兵先生发表的《宋鸿兵：次贷危机没有过去 警惕美国金融风险升级》[1] ，是国内看得到的唯一的关于CDS危机的预警。这篇文章发表在2008年6月17日左右。为此我在第一时间就写了《中产阶级：投资者不可不读的预警》，提醒中产阶级投资者要细读该文。

此后我自己找到几篇美国的CDS问题的文章，现将读后的感想与大家分享。

什么是CDS

宋鸿兵在[1]中已经作了一个解释。CDS，就是Credit Default Swap，翻成中文叫“信用违约掉期”。信用违约，这个容易理解，掉期这个词汇，是词不达意的。Swap是交换的意思。这个CDS是说：如果你买的债券到时候无法兑现，也就是说卖出债券的那家公司信用违约的话，把你的风险掉换给我。

比如你买了美国ABC投行的债券，但是担心对方到时候倒闭你手里的债券不值钱了，也就是说你有风险。那么好，我也是一家银行，我就请你把你的风险掉换给我，就像你买保险一样。你每个月付一笔保险费，如果真的发生债券坏账了，我来支付你那份债券的钱给你。

这显然也是一种合同。所以有时候又称为Credit Default Contract。

CDS总市值的规模

CDS究竟是否会形成危机，主要是从CDS的总规模考虑。因为CDS说到底，也就是一种债权债务关系。从宏观的角度看，就是看整个CDS的市值，然后看坏账率，这样我们可以估算总体风险的规模。这就不需要光听人家的忽悠。

从网上查找的美国文献，不多，我看了三篇。对于2008年CDS的总市值，基本一致的说法是有62万亿美元。[2]坏账率的估计最高达10%，那就是6万亿美元，最低估计为1.2万亿美元。至今为止，次级按揭危机的损失计为5000亿美元，也就是说至少还有另一半损失还将在各个金融机构的帐面上显露出来。而最坏的情况，6万亿美元，将成为金融市场不可承受之重。

我查阅网络文章的最主要目标，就是看这个总市值究竟有没有可能。如果的确在62万亿美元的水平，那么作为投资者就决不能不考虑因此所可能产生的风险，以及围绕这个风险方方面面各色人等的相关活动。

从我查阅到的文献看，基本上可以证实这个CDS的市值，可以确定CDS的风险是巨大的。这个风险是指对于全球金融市场的风险，不是单指CDS本身。

CDS风险与美国金融机构的坏账撇账

从CDS的总市值看，金融机构在次级按揭危机爆发以来，逐渐作为坏账撇账，已经达到数千亿美元的规模。可以判断这个过程在银行投行保险公司的今后季报月报中，撇账将继续。上周美国股市跌幅较大，Bank of Americ，美林投行等跌幅较大。其原因主要是一直处于风雨飘摇中的房利美和房地美的信用评级被穆迪机构调低[3]。花旗集团也宣布将大幅冲减问题资产。这些都是CDS或者说次级按揭问题进一步恶化的迹象。

还有数千亿甚至万亿的坏账最后都要露出水面。因此，每逢季度报表发布的前夕，我们可能将不断看到这样的坏消息。

股市在利空中挣扎

不仅美国股市将不断被做空，由于坏账影响各种投资机构将周期性地受到资金紧缩的抽搐。为此游资将从各国股市中回抽。因此股市走低的趋势在CDS风险的不到清算的情况下，不可能获得根本的扭转。

为此，中国股市也可能经受一个较长时期的压制。这点是一种估计，只供投资者参考。

美国可能进一步减息

如果金融机构进一步撇账，而且信用违约的情况进一步暴露，美国金融市场停滞的症结将更恶化。由此美联储必须减缓消化和最终抹平次级按揭危机的影响，美联储只有继续增加流动性，因此减息还将继续。如果金融机构信用评级恶化、股市随之恶化，经济数据恶化，美联储只有力保金融体系不崩溃。

美联储还有1%的减息空间，笔者认为这个1%早晚要用掉。上个月美联储在金融机构消息面尚好的情况下，口头发布对美元的利好消息，暗示要针对通胀实行加息。除了有拉抬美元的意图外，更可能的是为解决金融危机赢得时间。

消息面将呈现混乱

由于CDS风险的增加，利空和利好的消息都将爆发。这个投资者应该可以理解。什么叫出货？什么叫逼空？要注意到CDS是一种风险保险，当一家债券风险增高时，该债券相关的CDS价格越涨。而一旦某个债券崩盘，那么被套牢的债权人反而可以因握有CDS而从CDS的卖方得到补偿。另外做空一家债券，就可能向债券的持有人出售价格较高的CDS。所以，各种组合不一而足，金融局面的混沌，不言而喻。

可以按照人寿保险的诈死或者自杀骗取保险的路子想象这种混沌的局面。而且利用做空做多的消息是不会死人的，也很难构成犯罪的证据。由此引发的金融消息将推波助澜，我们已经见识到的诸如越南的货币危机以及我国股市的过山车行情，可能都与全球金融的暗涌有关。

[1]宋鸿兵：次贷危机没有过去 警惕美国金融风险升级

[2]CREDIT DEFAULT SWAPS THE NEXT CRISIS

[3]穆迪调低两大债券保险商信用评级