美国的“次贷危机”对中国可能的影响

左大培（2008年4月5日）

       2007年美国爆发“次贷危机”，其对美国经济的冲击越来越严重，到2008年春天仍然无法确定其最终影响有多大。这样，美国的这场“次贷危机”到底会对中国经济发生什么样的影响，这在2008年春天还是一个没有确定回答的问题。目前推测，美国“次贷危机”对中国的可能影响有：

       一、美国经济可能由于“次贷危机”而衰退，美国的经济衰退本身会减少中国对美国的出口和净出口。中国对美国的出口和净出口不仅数额巨大，而且对美国的净出口实际上构成了中国对外净出口的主要部分；而中国对美国的出口受美国国内宏观经济形势影响极大，对美国的经济增长速度高度敏感。如果美国由于“次贷危机”而陷入严重衰退，中国的出口和净出口增长速度会急剧下降，甚至可能出现负增长。对外出口的停滞和下降本身会减少中国的就业，增加失业，尤其可能从经济上严重地打击高度依赖对美国出口的广东等中国沿海地区。

       中国的大批企业依靠出口特别是对美国的出口而生存。出口市场的萎缩可能使这些依靠出口的企业陷入财务上的困境甚至倒闭。它们的倒闭会增大中国内地的失业问题，它们的财务困境会对中国的金融业造成巨大的冲击，不排除由此造成中国的银行业出现巨额坏账、证券市场面临崩溃的可能性。但是这种由于出口企业的困境造成的金融冲击到底会有多强，现在还很难预言。

       二、在中国内地的许多外资企业是美欧国家企业的子公司或分支，美国“次贷危机”造成的金融混乱可能使这些美国甚至西方企业的资金链断裂，从而牵连到其在中国的子公司和分支经营陷入困境。中国的这些外资企业的经营困境可能暂时加剧中国国内的就业问题；

       三、中国最近几年对外有大量的证券和其它投资，美国“次贷危机”造成的金融业亏损可能波及中国对外所作的这些投资，降低这些对外投资的收益甚至使其亏损，造成中国人财富的损失；“次贷危机”所造成的恐慌情绪还会造成对外投资亏损的预期，由此吓阻了中国的对外投资。不过，由于中国对外流出的资金主要是外汇储备中持有的外国政府债券，而且对外流出资金中的商业性投资数额并不大，美国“次贷危机”给中国对外投资所造成的直接损失不会很大；而“次贷危机”给中国对外投资所造成的吓阻实际上还是一件好事，它会阻止不必要的资金在国际间对流，使中国能够更好地将自己的资金用于国内的长期发展。

       需要注意的是，中国以其外汇储备所购买的许多债券，名义上似乎是“政府发行的债券”，但是实际上并不是真正的国债券，而是与政府有关联的债券，如政府担保的公司的债券。这次“次贷危机”可能导致这样的债券不能及时足额偿还，这可能给中国政府及全体中国人民造成一定的财富损失。

       四、美国的“次贷危机”可能大大降低国外的资金盈利率，造成美国的低利率。而中国此时正好为了反通货膨胀而要提高利率。中国的利率高于美国，加上国际投资者普遍预期中国的资金回报率高于国外，会导致外国资金进一步涌入中国，造成超大规模的大量外国投资。这在短期中虽然可能进一步增大中国国内的总需求，提高中国的经济增长率，但是也会同时提高中国的通货膨胀率，拉高中国的房地产价格和股票价格，造成中国更为严重的经济泡沫。这样的经济泡沫一旦形成就迟早会破灭。而当这样的经济泡沫破灭时，中国就会发生1997年东亚金融危机式的经济危机。这是美国的“次贷危机”在长远中可能对中国经济造成的最大威胁。

       总之，在短期中，美国的“次贷危机”对中国的影响除了减少中国的出口并可能由此引发银行坏账和证券价格下跌之外，不会有其它的很大影响；而在长期中，美国的降低利率却可能在中国催生新一轮的经济泡沫并最终导致未来的经济崩溃。这种长期影响才可能是美国的“次贷危机”对中国最严重的坏影响，我们最需要防范的是这样的长期恶劣影响。